アトラディウス経済調査 – 2024年9月

世界全体の倒産件数は、2024年に23%増加し、2025年にはわずかに減少するという予測になっています。大半の国々では、今年に入って倒産件数が増加しています。これは、政府による支援策が終わったことで引き起こされたパンデミック後の調整によるものです。もう一つの理由として、経済環境の低迷と信用条件の厳格化が挙げられます。パンデミック後に企業が蓄えた現金準備金は、利益率の低下と資金調達条件の厳格化により、現在圧力にさらされています。パンデミック中に累積した債務負担の増加は、金利上昇と成長鈍化という環境下で、返済が困難になっています。

すでに多くの市場で、倒産件数は正常な水準を上回るレベルに達しています。イギリスやスイスなどの市場では、倒産件数は不利な「新常態」として安定していますが、オーストリア、カナダ、スウェーデンなどの市場では、2024年に倒産件数が一時的に急増しています。

世界経済は、今年2.7%の緩やかな拡大を見せると予想されています。GDP成長率は安定しているものの、過去の金融引き締めが需要を圧迫しているため、歴史的な水準で見ると、依然として低くなっています。今年のスタートは比較的緩やかだったものの、2024年の米国経済見通しは依然として明るいと思われます。米国経済のリスクは均衡状態にあるように見え、今年後半にかけて徐々に減速していくというのが最も可能性の高いシナリオです。

ユーロ圏では、今年も成長は低迷し続けると予想されています。スペイン、ポルトガル、ギリシャなどの南ヨーロッパ諸国は、観光業の成長、労働市場の回復、NextGenerationEU計画の一環である財政支援により、比較的順調です。ドイツは製造業の低迷により依然として弱点となっています。穏やかなインフレ環境が消費者の購買力を支え、ユーロ圏の2025年の成長見通しはやや改善する見込みです。

米国とユーロ圏の両方における銀行融資調査では、今後数か月の間、企業向け融資の基準がさらに厳格化されることになっています。ユーロ圏の銀行は、2024年第2四半期に、信用基準をさらにわずかに厳格化したと報告しています。同様に、米国の銀行も第2四半期には企業向け融資の基準をわずかに厳格化しています。ユーロ圏と米国の銀行は、融資基準の厳格化の主な理由として、不確実な経済見通しを挙げています。利益率の低下と相まって、企業のキャッシュバッファーに重くのしかかり、企業は厳しい経済環境での事業運営を迫られています。

ほとんどの市場で倒産件数の増加が継続

2023年には世界的な倒産件数が前年比で31%増加し、2024年前半も増加傾向が続きました。本レポートでモニタリングしている29の市場のうち、23の市場では、完全に正常な状態に戻っているか、あるいはパンデミック前の倒産水準を上回るレベルにまで回復しています。倒産率が2019年の水準の最低でも95%になれば、市場が完全に正常に回復したとみなされます。したがって、現時点では、正常な状態への調整がまだ進行中の市場は少数にとどまっています。

図1は2024年の年初からの倒産指数を示しています。100を超える値は、倒産レベルが2019年レベル（パンデミック以前）を上回ったことを示しています。100未満の値は、倒産レベルが2019年を下回ったことを示しています。

トルコ、韓国、カナダ、スウェーデン、オーストラリアなどの国々では、2019年と比較すると、2024年の倒産レベルは比較的高くなっています。各国がそれぞれ独自の経済的課題に直面している一方で、いくつかの共通要因がこの傾向に拍車をかけています。トルコでは、政府が課税と金利の引き上げを開始し、信用供与を制限しているため、2024年の経済は大幅に減速しています。成長は鈍化する一方で高金利状態が続き、負債を抱える民間セクターにとって事業環境はかなり厳しくなります。韓国の場合、高い企業債務と金利上昇が相まって、事業環境を圧迫しています。カナダの企業は、コロナ禍で借り入れた政府融資の返済、高額な投入コスト、人件費の高騰など、いくつかの課題に直面しています。スウェーデンでは、経済不況、高金利、高コストにより、倒産件数が増加しています。オーストラリアでも同様の現象が起きています。消費者支出の低迷と投入コストの高騰により、企業の利益率が圧迫され、倒産件数が増加しているのです。オーストラリアの倒産に寄与しているもう一つの要因は、オーストラリア税務局が、新型コロナウイルス感染症のパンデミック中に一時保留となっていた債務の回収を進めていることです。

パンデミック以前と比較して倒産レベルが低い国としては、シンガポール、ポーランド、南アフリカ、イタリア、ポルトガルなどが挙げられます。イタリアやシンガポールなど、コロナ禍における政府の充実した支援策がここで効果を上げています。これにより、企業は流動性と現金準備を強化し、支援が打ち切られた後も、倒産件数の急増を防ぐことができたのです。イタリアとポーランドの場合、倒産件数の低さは、裁判外の企業再編を促進する新たな規制も一因となっています。

2024年と2025年の展望
それでは、当社の2024年および2025年の倒産件数予測の対前年比の変動幅（対2023年比の2024年の合計）を見てみましょう。

図2は、すべての市場と地域レベルで集計した予測を示しています。世界規模で、2024年は対前年比で23%増加すると予測しています。 

米国がけん引役となって北米（29%）はほかよりも大きく増加するものと見られています。アジア太平洋地域では23%の増加が見込まれます。この地域のすべての観測市場では、2024年に増加が見込まれていますが、これは主に中国が牽引する地域成長の鈍化に起因するものです。欧州では、倒産件数の正常化が進んでいるため、16%とやや小幅な増加を予想しています。また、一部の例外を除いて、2024年にパンデミック以前の水準を大幅に上回る倒産件数の急増が起こることも想定していません。2025年には、欧州とアジア太平洋地域で倒産件数の減少を反映して、世界全体で3%のわずかな減少が見込まれます。北米では来年、倒産件数が若干増加すると予想されています。

図3では、2024年および2025年の倒産件数を国レベルで予測しています。2024年の倒産率が高い国から並べられています。2024年に倒産件数の増加率が高い国には、オーストラリア、ニュージーランド、スウェーデン、カナダ、オランダ、米国が含まれます。今年前半、すべての業種で急激な上昇が見られ、倒産件数はパンデミック以前の水準を上回りました。オーストラリア、ニュージーランド、カナダ、スウェーデンでは、倒産件数がパンデミック以前の水準を大幅に上回っており、正常状態への回復以外の要因が増加を後押ししていることを示しています。これらには、成長の鈍化、高金利、インフレなどの経済状況の悪化、新型コロナウイルス関連の融資の返済や政府に対する繰延税金などが含まれます。オランダでは、2024年上半期に倒産件数が大幅に増加しました。倒産件数は現在、パンデミック前の水準に戻りつつあります。今年全体では、厳しい経済環境やオランダ企業による繰延税金の返済義務などにより、かなり大幅な増加が見込まれます。

しかし、一部の市場では、2024年に倒産率が減少するか、比較的安定すると予想されています。デンマークでは、2023年にパンデミック以前の水準を上回った倒産件数が、現在では正常な水準に戻っているため、大幅な減少が見込まれています。チェコ共和国、イギリス、フィンランド、ポルトガルなどの国々では、倒産件数は安定した状態が続くと予想されています。イギリスでは、EU離脱後の経済の混迷により、短期的には倒産件数が高水準で落ち着いていますが、今後数年間は徐々に減少すると予想されます。ポルトガルでは、倒産件数はパンデミック以前と比較して低い水準で落ち着いているようです。

図4では、別の観点から倒産件数の推移を示しています。倒産マトリクスの縦軸は、2024年に予測される倒産件数の変化を対2023年比で示しています。増加率が15%を上回る場合は「悪化」、-15%から+15%の範囲内の場合は「安定」、-15%を下回る場合は「改善」と分類されます。横軸は、パンデミック以前の期間と比較した2023年の倒産レベルによって国をグループ化しています。2019年比で105%を上回る場合は「高」、95%～105%の範囲内の場合は「標準」、95%を下回る場合は「低」のレベルに分類されています。

イタリア、ポーランド、ベルギー、イギリス、スイスを含む国では、安定した倒産状況が見られ、2024年には15%から+15%の間で変化すると予想されています。特に、イギリスとスイスでは、倒産率がパンデミック以前の水準の147%、スイスでは125%と、比較的高い水準にあることがわかります。

その他の国では、2024年に倒産件数が悪化する傾向が見られます。米国、オランダ、イタリアでは、この悪化は、パンデミック以前の水準と比較して、2023年の水準が低いことによる相対的なものです。ドイツと日本でも状況は悪化しており、倒産件数は「標準」な水準となっています。一番右上のグループには、すでに倒産レベルが「高」で、さらに、2024年には倒産の傾向が悪化する国々が含まれています。このグループには、スペイン、フランス、オーストラリア、スウェーデン、オーストリアが含まれます。改善傾向にある唯一の国はデンマークで、2023年に倒産件数が急増しましたが、2024年には減少しています。

2025年の当社の倒産件数予測は、倒産がGDPの動態によって引き起こされる正常化された環境とほぼ関連しています。金融政策が緩和され、経済情勢が安定化するに伴って、来年の倒産件数の動向は改善傾向を示すと思われます。世界的に見ると、倒産件数の傾向はほぼ安定しています（前年比3%減）。

市場の半数以上で、倒産件数が減少すると予想しています。最も急激な減少が予測される国には、カナダ、オーストリア、韓国、スウェーデン、オーストラリアなど、2024年に急増した国が含まれます。新たな経済ショックが発生しない限り、これらの国の倒産率は低い水準で正常化すると予想されます。

多くの市場では、2025年の倒産傾向はほぼ安定しています。これらの市場では、倒産は正常レベルに落ち着いており、パンデミック以前のレベルに近い場合が多いです。例としては、ベルギー、チェコ共和国、香港、ルーマニア、スペイン、ノルウェーなどが挙げられます。

スイスとイギリスでは、2025年の倒産件数は安定して推移していますが、同時に、倒産件数はパンデミック以前の水準よりも高いレベルで落ち着いています。対照的に、ポルトガルはパンデミック以前よりも低いレベルに落ち着きました。しかし、米国、オランダ、イタリア、シンガポールでは、正常化への回帰が引き続き原動力となり、倒産件数は前年比で5%以上増加すると予想されています。

Theo Smid、シニアエコノミスト
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Iulian Ciobica, エコノミスト
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